投資者筆記：習近平的全局與全責

二月二十五日週日下午，中國官方媒體新華社丟出「修改國家主席任期」這顆震撼彈，讓全世界都睜大眼睛注視。畢竟，中國最高領導人的三項職務：中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席，原來僅國家主席有連任兩屆、總共任期十年的明文限制，代表黨職的總書記和代表軍職的中央軍委主席，皆沒有限制任期，如今習近平有意透過修憲延長任期，無怪外界會解讀為，習近平可能將維持這種「三位一體」的絕對權力，成為終身的中國領導人。

其實 習近平上台五年以來，中央辦公機構當然早就用自己信任的部屬接任，到了去年舉行的十九大前後，各地方省委書記、省長等一、二把手，也多由早年他的舊識、或者在浙江任職時期的老幹部接任。光是十九屆中共中央政治局委員，就有多人是習近平在地方時的老班底（見圖）。既然如此，修憲用意何在？應是把權力鞏固到極致。

本屆25位中共中央政治局委員，屬於習近平人馬已占幾乎半數了。

觀察各中國官方媒體的報導手法，中國政府對於這次修憲，事前幾個月已經展開相當程度的宣傳，可見用意頗深；而且除了國家主席任期修改，中共中央委員會提出的修憲建議內容，還有不少值得關注之處，這些體制重組，將為中國政治、經濟帶來哪些副作用及影響，讀者應該持續了解。

首先必須注意的是，這次修憲建議中用了頗多篇幅，來單獨陳述一個全新單位的工作內容及職權，那就是「監察委員會」（簡稱監察委）。

曾經在上屆政治局常委王岐山帶領下、掃蕩無數貪官的「中紀委」，其實是中共的反貪腐機構名稱，這次中國政府單獨新設置監察委，用意是比照中紀委，建立由國家到地方層級、一條鞭作業的反貪腐機構。再考慮到，近來坊間盛傳，十九大後全面退休的王岐山，可望在兩會之際東山再起、執掌監察委，未來這個機構會不會成為中國的「廉政公署」，效應值得觀察。

修憲建議內容還提到，中國國務院的工作職掌原本是「領導和管理經濟工作、城鄉建設」，接下來將修改為「 領導和管理經濟工作、城鄉建設 、生態文明建設」，也就是多出「生態文明建設」六個字。

可別小看這一段話，過去幾年，從北京專門為主辦APEC（亞太經貿合作會議），暫停鄰近地區工廠生產所締造的「APEC藍天」，到華北地區強力實施「煤改氣」，禁止居民燒煤炭取暖的禁令，再到前不久，江蘇省昆山市大動作勒令兩百七十多家工廠全數停工的限產令，中國政府不再容忍污染、改為主動出擊的意味越來越濃。加上這次修憲，把具有濃厚環保整治色彩的「生態文明建設」六個字納入憲法，未來中國對環保相關要求、法令規範，恐怕將只增不減，這也是製造業台商需要密切注意的。

習近平上任之初，曾經提出「兩個一百年」的說法，也就是主張在2021年、中共建黨一百週年時，要全面建成小康社會，讓中國城鎮居民的人均收入和GDP（國內生產毛額）總額，比2010年時高出一倍；到了2049年、新中國建國一百週年時，則要「 建成富強民主文明和諧的社會主義現代化國家 」。盡管中國經濟成長速度放緩，但隨著習近平將長期統籌大局，這兩個目標，日後可能和「一帶一路」倡議一樣，將成為他其內政、外交具體施政的思想依據。當然，台灣從官方到民間，也必須做好長期與習近平及其團隊打交道的各種準備。

表：習近平執政五年重點大事

• 2013年，提出「一帶一路」倡議；薄熙來獲判無期徒刑
• 2014年，前中共中央政治局常委周永康被捕；滬港通上路
• 2015年，A股股災、人民幣突然貶值；中國軍區體制改革
• 2016年，證監會主委肖鋼下台；2016年，中共六中全會出現「習核心」封號
• 2017年，富豪肖建華在香港失蹤；保監會主委項俊波被捕；中共中央政治局委員、重慶市委書記孫政才被捕；中共舉行十九大，栗戰書、汪洋、王滬寧、趙樂際、韓正新任中央政治局常委
• 2018年，中共中央委員會建議修改國家主席任期制，

投資者筆記： 元宵過後，小心灰犀牛衝撞中國經濟

過完春節，中國隨即要迎接一年一度的政壇大戲-兩會（全國人民代表大會、全國政治協商會議的統稱）。這是中共十九大後，中國政府首次召開的兩會，因此外界預期，在兩會上，對於國家主席習近平第二個任期的施政藍圖，也將有一系列完整、全面的規劃與方針出台。其中最受矚目的政策，莫過於傳聞已久的房產稅。

房產稅就是房屋稅，全球主要國家幾乎都有徵收，國內自住用的房屋稅率是1.2%，有什麼稀奇？其實在中國，由於土地屬於國有，房地產市場化改革以來，一直沒有開徵房產稅，這項稅收於是成了「狼來了」故事裡的那隻狼：每年都有關於房產稅的傳言，但沒有一年成真！因為早在11年，上海、重慶兩個直轄市，已經率先成為試點、開始徵收房產稅，多年過去，始終在只聞樓梯響的階段，其推動難度可見一斑。直到近期，市場終於察覺，這次狼可能真的來了。

去年12月20日，中國財政部長肖捷在人民日報發表文章，他明確指出，要依照「立法先行、充分授權、分步推進」的原則，推動房產稅上路，這個政策信號，堪稱是繼2016年底、中央經濟工作會議提出震撼性的「房子是用來住的，不是用來炒的」結論後，大陸官方對房產稅問題再一次強烈表態，由此可見，房產稅的施行固然還需要至少一年以上時間，但為了打壓過熱的房市氣燄，其進度無疑是箭在弦上。

開徵房產稅這帖猛藥，當然是為了抑制直比天高的中國房價，但如何令炒作資金收手、讓房價「軟著陸」，同時避免讓經濟陷入08年美國次貸風暴式、甚至是90年日本泡沫經濟式的災難，卻是一項浩大工程，因為種種數據都顯示，中國房價實在已經高到難以負擔的地步，開徵房產稅帶來的副作用，可能大到無法負荷。

一個簡單數據，可以說明中國經濟的失衡現象：恒大集團首席經濟學家、前方正證券首席經濟學家任澤平，在其16年9月的研究報告中指出，將中國所有商辦、住宅等房地產市值加總在一起，相當於當年中國GDP（國內生產毛額）的4.1倍；相較於此，全世界的平均值，卻只有2.6倍。以此觀察，中國房市有沒有泡沫，看來已無須爭論，問題在於，究竟什麼時候泡沫才會破？

以中國國家統計局剛剛公布的元月70個大中城市房價指數來看，問題恐怕剛剛浮現。因為最具指標意義的「北上廣深」等一線城市中，除了廣州房價仍較去年小漲3.7%，北京、上海、深圳房價都較去年下跌；而次貸風暴與日本泡沫經濟的歷史教訓，已經告訴我們，一旦房市泡沫被戳破，其震撼實體經濟的力量，將是各種經濟泡沫裡最大的， 以中國GDP規模穩坐世界第二的體積來看，中國的房價泡沫，規模無異於一隻體型超大、橫衝直撞的「灰犀牛」，一旦出籠，勢必橫掃金融市場，台灣當然也會感受到這股威力。

房市已「大到不能倒」，但又非得整治泡沫的兩難處境，中國政府當然瞭然於心，一種最可能的方式，就是將問題各個擊破。因為房產稅屬於地方稅，先針對房價漲幅最離譜、泡沫最嚴重的城市下手，將稅率、購買時間及鑑價基準分門別類，以降低對房價的衝擊，看來是可行之道。例如豪宅被課徵的稅率最高，首次購屋的房產稅大幅減免，如此一來就可將衝擊降低一定程度。如果三月三日起跑的兩會，房產稅議題正式浮上檯面，讀者可就得對中國房市的潛在變局稍加警覺了。

台商漲價公告，窺見美股崩盤元兇

「我認為，看似疲弱的經濟數據將不會持續，當勞動市場繼續表現強勁，我預期通膨明年將上升」，去年第四季，如今已經卸任的前聯準會主席葉倫是這麼說：「其他理事們也同意這個觀點」。

到了卸任前，葉倫在發表最後講話時又坦言：「美國股市和商用不動產，價格都高了」，結果這番言論，隨即觸發美股史上單日最大跌點，連動全球陷入一場小股災。

央行的政策任務，是維持物價穩定、協助經濟成長，實施QE（量化寬鬆政策）的這九年（從2008年12月柏南克宣布啟動量化寬鬆，至2017年10月葉倫宣告結束），美國經濟在QE助威下，達到充分就業、物價卻沒有跟進上揚的「美妙成長」。

但從葉倫這番講話不難察覺，好日子結束了，只要就業數據持續達標，鮑威爾掌舵的聯準會，立場很可能趨向漸進升息，讓市場跌破眼鏡。

通膨一旦失控，物價成等比級數向上攀升的威力，甚至可以動搖政權，因此在粵語中，通膨又被稱為「息魔」。全球主要央行聯袂行動、寬鬆了這麼多年的貨幣，如今，物價真的抬頭了。

讀者不只可以從全球股市、或美國房地產價格，輕易感受到這個現象，在中國，康師傅和統一兩大台商食品龍頭，所發出的漲價公告，也悄悄透露了這一點。

元月底，統一向通路發出公文，表示乳飲部的「冰紅茶」、「冰糖雪梨」和「鮮橙多」等特定幾款熱銷產品，今年內將微調售價，每箱將調漲1元至3元（人民幣，下同）不等。

近兩年，中國糖價急速上漲，令食品廠商紛紛大呼受不了。

至於康師傅則針對茶飲、果汁產品，每箱調高2元至3元。無獨有偶，達利食品旗下品牌「好吃點」、涪陵榨菜等 中國知名的食品業者，也紛紛宣告調高相關產品價格，趁著農曆年節的消費旺季，廠商趕緊出手，漲價儼然成風。

無論是什麼口味，只要是甜味的罐裝飲料，裡頭必然少不了「糖」這個成分，而近兩年中國糖價飛漲，終於讓食品業者受不了、只能將成本轉嫁給消費者；數據顯示，糖價在2014年見底之後，隨即由每公噸約4千元大漲至約7千元， 三年內漲幅高達75%！直到最近半年， 這波飆漲現象才稍微和緩下來。

「只要產品有賣點，通過促銷、壓貨提高銷售量，廠商達到規模經濟後都能帶動獲利，」華創證券策略組首席分析師王君認為：「但這種增長模式，如今已經行不通了！」

王君解釋，2012年以後，中國的人口紅利逐漸消失，食品飲料業者不再輕鬆搭上大環境順風車帶來的成長，競爭明顯加劇；此外，2018年元旦起，中國政府正式徵收「環保稅」，讓生產成本更加提高，產品漲價堪稱是意料中事。

在人口結構改變之際，王君認為，當中國的戶籍人口城鎮化比率持續提高，平均消費率也會提高，而且新增的花費金額，將主要投注在中低價位的消費品上，電器、二線白酒、豬肉和乳業的龍頭廠商，尤其是他看好的標的。

冬去春又來，倍受成本壓力侵蝕後，獲利回升的趨勢終於浮現，所以春江水暖鴨先知，無論是先前遭恒生指數排除的康師傅(322.HK)，或者是統一(220.HK)，最近一年股價，都已經跑贏恒生指數、明顯有所反映了。

康師傅(322.HK，藍線)股價鹹魚翻身，近一年與統一(220.HK，紫線)走勢皆超越指數。

手裡的咖啡越南產？你沒想到的農業規模

偶然讀到的資料，印象最深刻是越南咖啡敬占全球產量19%...令人吃驚的農業規模經濟啊！

從安徽師院到避稅天堂 趙薇如何靠兩檔股票變身三百億富豪？

十一月五日，國際調查記者同盟（ICIJ）公布名為「天堂文件」的一批資料，這是繼「巴拿馬文件」後再次取得的爆炸性訊息；總數多達1340萬分的文件，詳盡披露全球十多萬名政治人物、富商及大企業，利用十九個免稅天堂交織成而成的複雜金流。牽涉其中交易者，除了英國女皇、現任美國商務部長羅斯，還有一個中文名字也引人注意：黃有龍。

黃有龍是誰？他正是大陸「國民女星」趙薇的先生，自2009年結婚後，兩人的身價水漲船高，據大陸媒體估計，夫妻合計身價起碼56億人民幣（約新台幣億元，下同），還是目前極少數擁有法國酒莊的華人。這次天堂文件就披露，黃有龍曾於2011年，與馬來西亞賭王林國泰經營的雲頂香港合資，雙方共同以8千萬美元投資蒙古礦產事業；而且因為黃有龍未即時還款，利息連同賠償一共要額外支付1千多萬美元。

身為中國紅星，趙薇頭上頂著許多第一、唯一的光環：她主演的「還珠格格」，當年收視率是全中國有史以來最高，她的導演處女座「致我們終將逝去的青春」票房就突破一億人民幣，更曾榮獲無數影展大獎。但要在商場上賺得真金白銀，方法與取得事業成就終究不同，畢業於安徽蕪湖師院的趙薇，究竟如何賺得百億身價？

答案只有兩個字：股市。

趙薇涉足資本市場甚早，2003年、她僅27歲，她就曾經因為投資「重慶路橋」這檔股票、而且一口氣躍居第六大股東，被眼尖的大陸媒體發現。

到了趙薇與黃有龍結婚那年，華誼兄弟影業在A股掛牌上市，知名影星李冰冰只等了兩年，手上的華誼股權市值就從認購時的19萬暴增為950萬，足足大賺50倍。華誼兄弟這一仗，讓每位叫得出名號的大陸藝人深受震撼，真正見識到資本市場錢滾錢的槓桿威力，趙薇自然也不例外。

2011年，婚後的趙薇終於出手，她以每股2.3元認購了「浙江唐德影視」117萬股，一同參與增資的知名藝人，還有「范爺」范冰冰。以浙江唐德最新價位23.82元來看，這筆為期五年的投資，報酬率已達900%。

浙江唐德的帳面獲利不過數千萬，真正奠定趙薇百億富豪地位的，是「阿里影業」這一檔股票。

因為趙薇先前結識了阿里巴巴創辦人馬雲，她對馬雲高明的投資布局，也是亦步亦趨地跟隨；2014年底，黃有龍百分之百持股的投資公司買進阿里影業9.18%股權、成為第二大股東。

短短4個月，阿里影業股價在2天內暴漲50％，光是這兩個交易日，黃有龍、趙薇夫婦的的帳面資產就暴增逾28億，因而在隔年，當「富比士」雜誌介紹趙薇時，文章形容她是「中國最富有的女演員，擁有高度敏銳的投資嗅覺。」至於日後黃有龍投資雲鋒金融等公司，持股至今的市值，又讓兩人身價陸續增值十餘億，稱呼趙薇「女性巴菲特的」呼聲，自此不絕。

當黃有龍與趙薇的資本運作手法日益嫻熟，想不到就在去年底，兩人意外踢到鐵板。原來趙薇預定出資6千萬，同時向兩家金融機構融資30億，準備公開收購一家A股上市公司「萬家文化」。由於槓桿高達50倍、期滿趙薇必須償還多達40億的債務，而且其中一家提供融資的資產管理公司，被外界認為與知名投資人肖建華關係緊密，這種罕見的「蛇吞象」式併購，隨即引起中國證監會注意，最終，這樁交易告吹。

師院畢業前後的趙薇，極力抗拒雙親對她成為幼稚園老師的期盼，只想外出「去流浪、去四處闖闖看看」；闖出一番天下的趙薇，盡管躋身富人圈子，卻也因為越來越多無法迴避的訊息曝光，與她昔日「小燕子」的形象，漸行漸遠。（發表於今周刊官網）

為什麼市面上蘋果汁越來越多

credit: BOSSFIGHT

「你手上這杯柳橙汁，每加侖要賣8美元（約每公升六四元新台幣）！」，九月底，美國財經網站Money寫著斗大標題，這代表在美國，柳橙汁價格將是等量汽油的3.2倍！

當代表原物料價格的CRB指數，只剩下金融海嘯高點的40%左右，身為CRB指數19種組成之一，柳橙汁期貨價格去年底反創歷史新高，而且經過回檔又快速反彈。這是為什麼？

視線回到台灣。身為消費者，你或許會察覺：無論是網購或者實體店面，市面上的蘋果汁數量增加不少；相對的，曾經風行的柳橙汁似乎變少了。這又是為什麼？

這兩個問題，答案都與全球自然環境有關。

巴西與美國是世界兩大柳橙生產國，但近年來日益嚴重的高溫，衍生嚴重的病蟲害，導致產區數量銳減，原料價位水漲船高，進口到台灣的柳橙汁數量自然變少。

海關資料顯示，自從2003年以來，國內進口柳橙汁的數量明顯「縮水」，主要原因正是巴西、美國的柳橙汁減產：十年前，台灣進口巴、美的柳橙汁一年逾五千噸，去年只剩二千噸；其中來自美國者減幅最大，由3120噸銳減為29噸，等於連往年1%都不到。

價位波動相對緩和的蘋果汁，就在柳橙汁產量銳減之際，悄悄搶下更多市占率。統計數據顯示，台灣進口的蘋果汁數量從04年的2627噸，增加至去年5829噸，13年間增幅達到121％，恰好與柳橙汁的進口量變化形成鮮明對照。

以進口地區分，盡管中國大陸穩坐全球最大蘋果汁出口國，但台灣消費者近年來最常見的，莫過於日本蘋果汁；其進口量近年快速翻揚，15年差點突破一千噸，目前仍是蘋果汁第二大來源國，顯示台灣人對日系食品確實頗為偏好。

其實最近幾年，全球消費者都傾向更加天然、健康的飲食，含糖量高的純果汁產品相形褪色。全球最大食品加工包裝商利樂公司（Tetra Pak）便指出，12年至15年全球100%純果汁產品的年複合成長率（CAGR）是31%，但以蔬菜汁為主成份的蔬果汁，成長率更高達43%。無論業者生產柳橙汁、蘋果汁，接下來一樣都得面對這個大趨勢的衝擊。（發表於今周刊官網）

一文認識中共五大新常委

栗戰書

1950年生，現年67歲

雖然整排中國官員每個人都身穿深藍西裝、白襯衫，打上藍底白點領帶，習近平出訪美國時，媒體還是能一眼就認出栗戰書。他體格魁梧、身高超過180公分，即使坐著，栗戰書仍然比身邊的王毅、楊潔篪等重要官員高出半個頭。

栗戰書是過去五年來，最受習近平信任的人，如果在古代，栗戰書無疑就是「大內總管」。他出身河北基層官員，80年代初期，當栗戰書擔任無極縣縣委書記時，隔壁正定縣的縣委書記就是習近平，兩位年紀都是三十出頭的人物自此結交。

習近平接班前夕，栗戰書從貴州省委書記被調回北京，擔任中共中央辦公廳主任，並在2012年的十八大一中全會上，獲選為中共中央政治局委員，正式晉身黨與國家領導人的角色。

中共中央辦公廳是中共的核心行政機構，負責轉達、管理全國政務，所以最受前任領導人重用的曾慶紅、令計劃，都曾經擔任過這個職務。栗戰書身兼國安委辦公室主任，如今又高升政治局常委，他無疑將為習近平未來五年、甚至更長遠的政治規劃，繼續扮演重要的輔助角色。

汪洋

1955年生，現年62歲

五年前的十八大，年僅57歲的汪洋本來被視為入常大熱門，盡管當時無緣常委，後來轉任分管農業、工業及經貿談判的國務院副總理，但汪洋在各級地方政府多年打下的政績，以及鮮明的改革色彩，還是讓他在今年的十九大更上層樓。

汪洋和胡錦濤、李克強一樣是安徽人，因為家境貧寒、父親早逝，身為長子的汪洋十七歲就輟學到食品廠當工人。入黨後，他從當地的「五七幹校」黨委委員，走上從政之路。

汪洋年僅三十六歲就當上銅陵市長，三十八歲當上安徽省副省長，仕途一路平步青雲，而且因不斷推動住房制度等各種改革，所以一直被視為對經濟嫻熟的開明派官員。

05年，汪洋從國務院副秘書長轉任重慶市委書記，隔年重慶就因酷暑、發生重大的限電危機；汪洋一聲令下，要求工業用戶「讓位」給民生用戶，理由是「人比GDP重要」，結果這句話，很快佔據全中國各大報紙版面。

除了重慶市，廣東省委書記的歷練，讓汪洋真正具備國家領導人的資格。在任內，汪洋執行「騰籠換鳥」政策，力主「企業該倒的就倒」，同時撐過金融海嘯對廣東經濟帶來的巨大衝擊。

後來在11年底，廣東發生烏坎村民抗議土地盜賣的「烏坎事件」，引發世界關注。汪洋下令省委直接介入，並以細膩、平和的溝通手段，逐步解決了這起罕見曝光的抗議事件，他不張揚的治理思維，被外界稱為「廣東模式」，對照薄熙來當時所提出「唱紅打黑」的「重慶模式」，兩者大相逕庭，如今看來，穩中求進的汪洋，顯然更受肯定。

王滬寧

1955年生，現年62歲

王滬寧從復旦大學法學院院長，到參與中共政治理論研究，逐步近升至中共中央政策研究室主任，如今更榮登中央政治局七常委汁列，算是一位學者出身的政治人物。

但王滬寧在中共黨內的份量，遠遠不只於高級幕僚而已：從以紅地毯隆重迎接國賓的白宮，到零下十五度的河北貧困山區，習近平只要離開中南海，無論他到任何地方訪問，除了栗戰書必在身邊陪同，王滬寧的身影也一定會出現，可見他在習近平心中的份量。

王滬寧曾在美國擔任訪問學者、會說法文，對因此美國學界的國際政治思維頗有掌握，是習近平外交戰略最高顧問。從江澤民、胡錦濤到習近平，王滬寧曾為三任中國領導人撰寫過演講稿，習近平上任以來一再提到的「中國夢」理念，就出自王滬寧的手筆。因此早在習近平上任初期，金融時報就認為王滬寧是「中國獨一無二的政治化妝師」。

趙樂際

1957年生，現年60歲

誰將接任王岐山極為吃力的反腐工作，擔任中紀委書記？答案是前中央組織部部長趙樂際。

外界對趙樂際較陌生，其實趙樂際在青海工作近三十年，才回到老家陝西擔任省委書記；由於一直以來，各省委書記極少由同省人士出任，趙樂際打破這個原則，顯示他當年就倍受黨內看好。

由於趙樂際擔任正省級職務的治理經驗，都在經濟較為困難的西北地區，加上他也是七人當中最年輕的一位，未來的仕途仍將倍受看好。

韓正

1954年生，現年63歲

本次常委當中，韓正位列第七，也是唯一親自來過台灣的中共領導人。當時韓正來台先後參觀焚化爐、學校，又在雨中撐傘漫步饒河夜市，讓他忍不住在十九大會場對台灣媒體回憶說：「小吃真是美味極了！」

韓正是浙江慈谿人，從小住在上海。他大學畢業後擔任倉庫管理員，後來在橡膠廠擔任黨委書記時，因為管理績效不錯，還被當時前來突擊檢查的上海市長朱鎔基點名肯定。

獲選中央政治局常委前，韓正的政治生涯一直在上海，歷經三任市委書記，雖然06年上海市委書記陳良宇因涉及貪污被捕，但韓正的辦事能力，頗受繼任市委書記的習近平認可，給他留下好印象。

而且從10年舉辦世界博覽會，11年推動房產稅試點，13年推出自由貿易區，到去年迪士尼樂園開幕，熟悉本地民情的韓正，顯然在推動上海政務時有不少正面效果，這也是他仕途更上層樓的最佳保證。（發表於今周刊官網）